峰瑞资本创始合伙人李丰：从资本与流动性视角，看当前AI产业所处周期阶段 - 赏金大作战

在2026年，人工智能（AI）正从一个纯粹的技术概念迈入产业应用的深水区，硬科技创业也已成为主流共识，吸引着年轻一代创业者以创新重塑中国科技的未来。

由36氪·暗涌主办的WAVES大会，作为中国创投圈的风向标，本届WAVES 2026以“今年盛夏”为主题，在广州番禺良仓新造创意园举行。大会汇聚了顶尖投资人、行业领袖及新锐创业者，通过14场深度圆桌讨论和数十场独立演讲，深入剖析AI、硬科技、出海、医疗等关键领域的底层逻辑，展现“少数派”的坚持如何汇聚成推动行业变革的巨大力量。

峰瑞资本创始合伙人李丰在会上发表了主题演讲，他表示，本次演讲将从资本和流动性的角度，而非技术本身，来探讨当前AI产业所处的周期阶段。

李丰指出，技术创新的资本周期大致可以分为两个阶段：第一阶段，即周期的前半段，市场普遍关注技术本身；而到了后半段，临近周期的峰值时，焦点则会转向资本层面，例如公司市值、融资情况以及资金消耗等。他认为，当前AI领域正处于这样一个从技术讨论转向资本关注的节点。

他进一步解释了本轮AI热潮的“空前”之处，主要源于2020年全球为应对疫情冲击而采取的超发基础货币措施。全球主要央行扩表12万亿美元，通过货币乘数效应，这大约对应着40-50万亿美元的全球广义货币供应量增长，这一流动性规模在人类金融史上是前所未有的。

李丰提到，巨额流动性刺激了2021年全球资本市场的繁荣。然而，2022年地缘政治冲突（如俄乌冲突）以及中国国内的疫情管控等因素，导致欧洲和中国市场的不确定性增加，使得大量资金倾向于流向美国市场。尽管美国在2022年上半年经历了剧烈的加息，但大量充裕的资金在下半年仍陆续涌入美国。

他认为，当全球资金集中流向美国，并且叠加通胀因素，资本市场价格普遍上涨。在此时点，2022年底出现的ChatGPT等大语言模型概念，为资本市场价格的上涨提供了契机和逻辑支撑，从而推动了本轮AI热潮。

在谈及资本市场估值时，李丰引用了“巴菲特指数”的概念，即资本市场总市值与GDP的比值。他指出，截至目前，美国资本市场的市值已远超其GDP的2.5倍，远高于0.8-1.2的合理区间。

他同时关注到近两个月全球流动性出现的新变化，资金开始回流美元资产，导致市场出现“跷跷板”效应——部分资产上涨则伴随其他资产下跌。他认为，由于全球钱的总量是固定的，这种此消彼长的局面可能会持续一段时间。

李丰详细分析了美国科技巨头的资本开支情况，特别是微软和谷歌。他提到，谷歌2025年的净现金流预计将转为负数，这主要是由于其庞大的资本开支，特别是用于数据中心建设。他指出，与微软和谷歌相比，亚马逊和Meta的债务占现金等价物的比例更高。他预计，包括中小型互联网公司在内，美国科技巨头的总资本开支在2024年预计将超过1万亿美元。

李丰将当前AI领域的资本开支与2000年互联网泡沫时期的思科进行类比。当年思科市值达到5550亿美元，主要得益于其在互联网基础设施领域的关键地位和大量在手订单。如今，英伟达市值已是当年的十倍，同样受益于AI基础设施（如GPU和芯片）的刚需。他同时提到，思科在泡沫破裂后市值大幅缩水，但并未倒闭，这与订单的支撑有关。

关于基座模型，李丰指出，与上一轮互联网泡沫时期主要烧钱用于用户教育不同，本轮AI浪潮的烧钱主要集中在后台技术投入，而非用户教育。他认为，未来市场可能会要求大模型公司实现盈利，届时Token成本和收费的平衡将成为关键，进而可能引发行业变化。

在投资策略上，李丰将技术周期的投资分为三个阶段：第一阶段是技术创新初期，市场关注技术本身；第二阶段是技术成熟期，市场关注技术可能颠覆的行业和新兴应用，此时公司价值主要由想象力支撑；第三阶段是市场开始关注实际盈利能力，即谁能真正利用技术赚钱。

他认为，中国在AI应用落地方面具有优势，尤其是在AI+各行各业的阶段，得益于完整的产业链、良好的数字化基础设施以及政策推动。但他同时指出，对AI应用落地的关注，通常出现在资本周期或想象力周期达到峰值并开始回落之后。

李丰总结道，本次分享重点是从“钱”的角度审视AI产业的资本周期，而非技术本身。他重申，在技术创新的第一轮资本周期的前半段，市场关注技术；而在后半段，市场则几乎只谈论“钱”。他强调，这些观点仅为个人看法，供大家参考。

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